3個月股價翻倍禪游科技上漲之火卻“熄”在盈喜時

　　1月17日，國家新聞出版署發布1月國產網絡游戲審批信息，共88款游戲獲批，為游戲股帶來新一輪投資盛宴。市場分析認為，隨著多個頭部游戲公司重磅游戲獲發版號，彰顯版號監管政策邊際向暖，有利于加速釋放游戲產品線，帶動業績增長，提振了游戲行業市場信心。

　　中信證券表示，2022年4月至2023年1月新聞出版署分別發放45、60、67、69、73、70、84、88個版號，版號發放穩定提升。中信證券認為，隨著游戲政策環境企穩，同時在游戲消費修復+出海廣闊空間+虛實結合數字底座等未來的主線驅動業績增長的背景下，未來游戲行業將會逐漸迎來板塊業績和估值修復的機會。

　　東吳證券表示，政策預期已逐步好轉，板塊估值有望持續修復。各廠商重點產品儲備豐富，較多產品已到達版號申請、付費測試等階段，持續關注重點新游版號進度以及上線節奏，靜待行業新一輪產品周期到來，帶動市場規模重啟增長。

　　APP注意到，游戲版號審批“開閘”及市場一片看好聲中，A股和港股游戲板塊中部分公司股價在年前連續上漲。然而，普漲行情中仍有“漏網之魚”。例如，港股禪游科技(02660)在1月16日創出2.42港元歷史高點后出現上漲乏力的情形。

　　要知道，禪游科技在1月17日還發布了一則盈喜公告。公告稱，公司預期截至2022年12月31日止年度公司股東應占凈利潤，同比將取得大約30%至42%的增長。接連利好之下，禪游科技股價上漲勢頭卻暫時偃旗息鼓，是資金借利好出逃，還是上漲中繼？

　　據APP觀察，2022年10月底以來，禪游科技走出翻倍行情很大程度是受到利好消息刺激。

　　例如2022年11月16日，人民財評指出，對于電子游戲產業，應予以更為客觀、多元的認知。加強戰略謀劃，注重長遠布局。在推進電子游戲產業健康發展的同時，監管和發展并重，促進其不斷釋放經濟、文化與科技新價值。

　　2022年12月14日，中央、國務院印發的《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》及12月15日國家發展改革委發布的《“十四五”擴大內需戰略實施方案》均提出“錨定2035年遠景目標，要全面促進消費，加快消費提質升級。要深入發展在線文娛，鼓勵傳統線下文化娛樂業態線上化，支持打造數字精品內容和新興數字資源傳播平臺”等內容。

　　除此之外，禪游科技過往業績期間取得大幅增長的業績，也增強了投資者的做多信心。2022年上半年，公司實現收入約6.2億元(人民幣，下同)，同比增加39.52%;股東應占凈利潤約2.37億元，同比增加62.62%。

　　需要注意的是，對比禪游科技2022年上半年的業績和公司全年業績預告，公司下半年的業績同比增速出現明顯放緩，這或許是市場選擇暫時“觀望”的重要原因。

　　從業務層面拆解，禪游科技2022年下半年的業績增長穩定性出現波動，可能與公司業務“偏科”有關。

　　APP了解到，禪游科技是中國領先的棋牌手游開發商和運營商，專注于棋牌及休閑游戲的創新、研發及運營，打造一流休閑娛樂平臺和社區。公司通過銷售虛擬物品及游戲內信息服務取得收入。公司運營的旗艦游戲包括《指尖四川麻將》、《天天斗地主真人版》等。

　　禪游科技過往業績期間的收入結構表現為，牌類游戲為主、棋類游戲為輔、其他游戲為補充的格局。2022年上半年，公司棋類游戲實現收入4.51億元，同比增長186.2%；牌類游戲收入1.61億元，同比下降38.6%；其他游戲收入701.9萬元，同比下降70.9%。

　　禪游科技在財報中表示，公司產品組合延續了2021年的發展策略，減少對超休閑游戲的投入，將更多資源投入重點棋牌游戲創新和優化及開發更多精品休閑類游戲。2022年上半年，公司下架了15款游戲，主要為休閑游戲和第三方游戲。

　　禪游科技之所以調整發展策略，或許與棋牌游戲行業監管政策有著千絲萬縷的聯系。2019年4月，國家新聞出版署組織各地方出版主管部門召開全國游戲管理工作專題會議，通報游戲管理情況。會中提出要組建全國網絡游戲道德委員會、控制版號產品數量，宮斗類、官斗類、棋牌類一律不受理。此舉讓很多棋牌類APP面臨下架、停止運營等情況。

　　在此背景下，主打棋牌游戲的公司要想繼續取得良性成長，首先要在合規上下功夫，嚴守監管底線。以禪游科技為例，公司不做涉賭產品，不跟風做收費房卡模式，公司的游戲以免費暢玩模式運營，并通過銷售可增強游戲體驗的虛擬物品取得收入。同時，公司探索新的經營模式，如在游戲內增加廣告業務等。

　　2022年上半年，禪游科技銷售虛擬物品所得收入約為4.8億元，同比增加約112.0%，虛擬物品ARPPU由截至2021年上半年的65元增至2022年上半年的約82元。

　　產品研發方面，強監管之下，版號審批趨嚴，棋牌游戲公司勢必不能走以產品數量取勝的路線，打造精品化游戲勢在必行。禪游科技在財報中表示，公司的研發運營團隊持續迭代更新游戲產品，不斷豐富新媒體推廣渠道的內容，讓棋牌類這種長生命周期產品能夠滿足市場和用戶需求變化。關于游戲創新，一方面，公司在棋牌游戲產品的玩法及美術表現方面進行了更多創新投入，持續迭代和更新游戲玩法；另一方面減少超休閑游戲的投入。

　　因此，禪游科技依靠棋類游戲“獨木”支撐公司業績增長，便在情理之中。當然，公司因打造精品游戲而縮減其他游戲的投入，導致業績成長存在不確定性因素，也是投資者需要關注的風險。

　　不過話說回來，僅憑棋類游戲就能推動公司總體業績快速增長，說明禪游科技選對了賽道。隨著行業持續規范化發展，游戲產業生態不斷改善，競爭壁壘大幅提高，在競爭壓力環節的情況下，部分優質存量棋牌游戲反而可以獲得更好的成長潛能。

　　在需求端，在線棋牌游戲目前仍是休閑類游戲主流賽道，游戲人數眾多。根據弗若斯特沙利文數據，2018年國內棋牌用戶數高達4.32億人，預計2023年將增長至6.39億人。2018年中國在線億元。本地化棋牌游戲市場的規模則將由2018年的86億元增長至2023年的310億元。

　　APP注意到，禪游科技儲備的游戲版號資源，可為公司抓住增量市場機遇提供支持。2022年上半年，公司有86個游戲版號，其中55個為棋牌游戲版號，31個為休閑游戲版號。根據發展策略及資源分配，46款擁有版號的游戲尚未投入運營。2022年上半年，公司還在海外市場推出兩款新游戲。

　　上述未投入運營的游戲版號和新游戲，若能在2023年為禪游科技帶來業績增長，相信公司的估值水平將得到進一步修復。畢竟在股價翻倍之后，截至1月20日收盤，禪游科技的市盈率(TTM)仍僅為3.24倍，在港股市場處于低水平。

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監管趨嚴 騰訊如何打好棋牌游戲的牌？

　　盡管冰封9個月的版號已經放開，但棋牌類游戲依然承受著壓力，面臨著更加嚴峻的監管環境。

　　“棋牌游戲*早出來時大家做的業務比較傳統，也在正常軌道上，2014年到2017年，尤其是2016年和2017年兩年，房卡模式大批量出現，地方棋牌出現了一兩年就高估值轉讓的產品，這讓棋牌市場向著畸形道路上發展，行業滋生了很多不健康東西。騰訊棋牌本著綠色健康理念，類似于開房卡模式我們是堅決不做的。”12月18日，騰訊互娛市場總監廖侃在騰訊TGC2019數字文創節上對第一財經表示。

　　房卡模式指游戲公司向用戶售賣房卡，用戶自行組局線上開局，曾經廣泛流傳于縣城等市場。北京一家游戲公司曾對第一財經表示，房卡復購率非常高，該模式為博彩提供了便利，線上組局后，用戶以線下交易的方式結算賭博所得，以此逃避監管。

　　“一些相對沒有那么規范的公司，推出棋牌可能純粹為了經濟效益，產生不太符合棋牌本質的東西，如博彩等。”廖侃稱。

　　2018年4月，文化和旅游部組織新浪、博雅、騰訊、華為等15家游戲或渠道商召開“通氣會”，對即將出臺的“棋牌類網絡游戲管理”作出指示，要求各平臺即日起不得提供德州類游戲下載，并于6月1日前全面終止德州類游戲的運營，文化和旅游部不再受理德州類游戲的備案及變更；2018年8月30日，教育部等八部門下發《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，稱國家新聞出版總署將對網絡游戲實施總量調控，控制新增網絡游戲上網運營數量。

　　而實際上，經過中國*古老的休閑游戲，棋牌游戲具備天然的文化屬性，也有著深厚的群眾基礎，其中不乏年輕群體，騰訊棋牌游戲用戶中，18到28歲年輕群體占比非常高。

　　“第一，我們原則是盡可能讓棋牌通過各種形式，新文創也好，電競比賽也好，未來探索區各種形式也好，讓用戶關注到棋牌，”廖侃稱，“第二，在目前倡導文化和創意的背景下棋牌有它天然的屬性，棋牌可以將文創內容、樂天斗趣等精神向全球傳遞，這是棋牌新的發展路徑。”

　　廖侃對第一財經透露， 騰訊棋牌游戲涵蓋了幾乎所有棋牌文化游戲產品，除了斗地主、麻將、騰訊圍棋、天天象棋，騰訊棋牌還有地方麻將等游戲。

　　監管趨嚴的背景下，騰訊棋牌如何適配監管？廖侃對第一財經表示，棋牌基礎玩法騰訊棋牌的運營策略是綠色健康，不帶有其他(博彩)屬性，在此原則下把文化、休閑競技、講好中國故事等納入到棋牌布局原則中去。

　　“版號嚴控對棋牌行業來說也是一件好事，讓更多棋牌產品發揮出它既有的文化屬性，能讓更多企業在陽光和綠色的沃土上成長。”廖侃稱。

各類游 戲版號出售授權轉讓版號殼出售

　　在我國現行游 戲審批制度下，買賣游戲版號并頂替名稱上架運營，繞過了監管審核，顯然屬于違規行為。不過，在中介機構參與下，買賣雙方會通過其他方式使交易看上去合法合規。“簽協議一定不能涉及版號買賣，一定是游戲運營協議，或者授權協議，從渠道的角度來看，是你代理了他們的游戲，合同看上去肯定要合法合規才行。另外你們在應用商店上架的時候，**不要用你們公司作為主體，以避免風險。”某中介機構表示。對于是否擔心監管部門檢查以及應用商店審核等問題，有中介機構表示，“查不過來，大家都是這樣操作的，平臺也是知道的。”“買賣版號在業內還是比較普遍的，因為套用版號肯定是不合法的，知道的人越少越好，所以交易肯定不是在明面上進行的，真正找中介機構交易的只是一部分。有些需要版號的人會繞過中介機構，直接在每個月公布的版號名單中聯系獲得版號的企業，達成交易。”有多年游戲版號申請經驗的孫諾（化名）告訴記者。

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