*近一年行業指數走勢 -44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2018-04 2018-08 2018-12 2019-04傳媒 上證指數 深證成指 行業專題報告行業專題報告 公司公司研究研究 財通證券研究所財通證券研究所 投資評級: : 增持( ( 上調) ) 2019 年 04 月 19 日 網絡游戲行業專題報告 計算機軟件與服務計算機軟件與服務 證券證券研究報告研究報告 網絡游戲網絡游戲 投資要點： ? 版號， 總量調控對中重度游戲影響小，9 19 年行業預計將迎來邊際改善 通過對版號的研究，我們預計 2019年獲批游戲版號的絕對數量（3180款）相比 2018 年（2091 款）出現了明顯邊...

　　*近一年行業指數走勢 -44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2018-04 2018-08 2018-12 2019-04傳媒 上證指數 深證成指 行業專題報告行業專題報告 公司公司研究研究 財通證券研究所財通證券研究所 投資評級: : 增持( ( 上調) ) 2019 年 04 月 19 日 網絡游戲行業專題報告 計算機軟件與服務計算機軟件與服務 證券證券研究報告研究報告 網絡游戲網絡游戲 投資要點： ? 版號， 總量調控對中重度游戲影響小，9 19 年行業預計將迎來邊際改善 通過對版號的研究，我們預計 2019年獲批游戲版號的絕對數量（3180款）相比 2018 年（2091 款）出現了明顯邊際改善，但與 2017 年高峰值（9384款）相比則發生了明顯的總量調控。通過將兩個樣本（審批前與審批后）的對比可以觀察到，SLG、模擬經營、MOBA 游戲獲批數量預增，RPG 與動作游戲獲批數量預計小幅下降，但益智休閑、棋牌類型游戲獲批數目預計大幅削減。在經歷了 9 個月的版號暫停，部分中小企業出清，版號自然的需求量降低。疊加棋牌與休閑類成為監管重點，減輕了其他品類的總量調控壓力。同時，游戲行業存在明顯的“二八定律”即少數游戲貢獻絕大部分收入。綜合來看，總量調控對行業增長影響有限。版號恢復審批存在對游戲行業增長存在明顯的邊際改善效果，2019 年行業大概率迎來恢復性增長。 ? 上市公司版號占比明顯提升，騰訊、網易獲批數量較少 由于我們無法獲得版號審批申請相關的數據庫，所以無法妄下上市公司版號審批通過率是否高于非上市公司的判斷，但上市公司版號占比的提升確實存在（2017年、2018年、2019年占比分別為 14.02%、17.74%和 22.01%）。從游戲版號獲批的統計結果來說，監管方對騰訊、網易較為嚴格，兩者版號獲批數量均與 17年相比出現斷崖式的下跌。 ? 行業長期趨勢為降速換擋，“端轉手”短邏輯與“5 5G G 技術”長邏輯值得關注 我們認為版號審批暫停并非 2018年手游市場增速放緩唯一原因，用戶需求發生變化、部分無法變現游戲成為流量黑洞、人口紅利殆盡導致用戶獲取難度提升武漢游戲版號轉讓申請需要多少錢、“端轉手”紅利接近尾聲等多重原因亦導致行業增速降速換擋。綜合來看，我們認為 2019 年手業將迎來恢復性增長，全年增速預計20%，增速將大于 18 年但整體提升有限。目前，用戶已經逐漸懂得分辨產品優劣，市場亦積累了大量養成良好付費習慣的成熟用戶，對于好的產品會因口碑引流而脫穎而出，同樣的趨勢歷史上已在電影行業完成了演繹。在 2019年及以后，游戲行業會進一步由增量市場轉向存量市場，游戲產業鏈的重心會慢慢向產品傾斜，渠道不再能掌握一切。關于未來驅動，短期來看，“端轉手”仍是重要驅動，“端轉手”的部分核心產品將于 19年上線；長期來看，未來流量增長對于移動游戲收入貢獻較為穩定，5G時代的新技術有望驅動游戲市場增長，云游戲將是行業重要方向。 ? 投資 建議 目前版號審核已恢復常態化，行業在短期暫停后重回健康發展軌跡，該趨勢利于頭部精品研發商。移動出海帶來的增量機會以及垂直領域產品創新帶來的爆款是游戲領域投資兩條值得關注的主線。其中垂直領域建議重點關注】 【騰訊控股】（“端轉手”重要作品《地下城與勇士》、《劍網三》等預計 19年上線）、】 【完美世界】（“端轉手”重磅作品《完美世界》已經于 3月上線 億，遠超前期市場預期）、】 【游族網絡】（頂級影視 IP 作品《權力的游戲》已獲批，Q2有望上線）、】 【吉比特】（長期堅持精品化路線）；其中出海領域建議重點關注 【中文傳媒】與】 【保通科技】。 ? 風險提示：新產品延期風險、頭部產品不及預期風險、政策監管風險 行業行業研究研究 財通證券研究所財通證券研究所 結合游戲版號研究，我們是如何看待2 29 019 年的游戲行業？ 請閱讀 *后一頁的重要聲明 以才聚財 ，財通天下 證券證券研究報告研究報告 聯系 信息 陶冶 分析師 SAC 證書編號：S2 汪哲健 聯系人 相關報告 1 《進入業績披露*密集階段，建議關注《復聯 4》帶動板塊回暖機會:傳媒行業周報（第14 周）》 2019-04-15 2 《4 月票房預測專題報告： 4 月票房預期同增超 30%，建議關注中國電影:傳媒行業專題報告》 2019-04-08 3 《上周國企板塊表現較好，建議關注電影市場 Q2 企穩回暖機會:傳媒行業周報（第 13周）》 2019-04-08 數據來源：Wind, 財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及 財通 證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告 行業專題報告 內容目錄 1 1 、 我們的觀點 ................................ .............3 3 1.1 關于版號的研究............................................. 3 1.2 關于行業前瞻............................................... 3 2 2 、 版號的前世今生 ................................ ..........5 5 3 3 、 關于版號重啟的四個問題 ................................ ...6 6 3.1 版號重啟后審批速度幾何？................................... 6 3.2 針對游戲類型，總量調控是一視同仁呢，還是集中于特定游戲類型呢？............................................................... 6 3.3 游戲版號總量的收縮對游戲市場究竟影響幾何？................. 8 3.4 監管方游戲版號審批是否對上市公司以及游戲大廠有所優待？..... 10 4 4 、 行業前瞻判斷 ................................ ............ 13 5 5 、 投資建議 ................................ ............... 16 圖表目錄 圖 圖 1 1 ：關于游戲版號的相關政策梳理 ..............................5 5 圖 圖 2 2 ：獲批版號數量（按月統計） ................................6 6 圖 圖 3 3 ：歷史獲批版號數量級 9 2019 年預計版號獲批數一覽 ...............6 6 圖 圖 4 4 ：9 2019 年 年 1 1- -3 3 月游戲分類統計 ...............................7 7 圖 圖 5 5 ：8 2018 年中國收入 0 TOP100 手游各類型收入占比與數量占比 .........9 9 圖 圖 6 6 ：8 2018 年收入前 0 50 新產品玩法類型收入與數量分布 ...............9 9 圖 圖 7 7 ：上市公司版號占比呈上升趨勢 .............................. 10 圖 圖 8 8 ：移動互聯網細分行業總使用時長占比 ......................... 13 圖 圖 9 9 ：中國移動市場實際歷史銷售收入規模及 9 2019 年預期 ............. 15 表 表 1 1 ：9 2019 年 年 1 1- -3 3 月版號獲批游戲版號分類統計 .....................7 7 表 表 2 2 ：9 2019 年全年版號獲批游戲的游戲類型一覽 .....................8 8 表 表 3 3 ：上市公司獲批版號歷史數據一覽 ............................ 11 表 表 4 4 ：騰訊、網易等獲批游戲類型一覽 ............................ 12 表 表 5 5 ：騰訊、網易等版號獲批游戲類型一覽 ......................... 12 表 表 6 6 ：9 19 年上線及預計上線的頭部 “ 端轉手 ” 產品 ................... 14 表 表 7 7 ：吉比特游戲儲備與歷史游戲 ................................ 17 謹請參閱尾頁重要聲明及 財通 證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告 行業專題報告 1 1、 、 我們的觀點 1.1 關于版號的研究 通過對版號的研究，我們預計 2019 年獲批游戲版號的絕對數量（3180 款）相比2018 年（2091 款）出現了明顯邊際改善，但與 2017 年高峰值（9384 款）相比則發生了明顯的總量調控。 通過將兩個樣本（審批前與審批后）的對比可以推測，SLG、模擬經營、MOBA 游戲獲批數量預增，RPG 與動作游戲獲批數量預計小幅下降，但益智休閑、棋牌類型游戲獲批數目預計大幅削減。從全行業的視角來看，版號總量調控對于游戲行業規模的制約較為有限。在經歷了 9 個月的版號暫停，部分中小企業出清遼寧游戲版號轉讓流程，版號自然的需求量降低。自然需求降低疊加棋牌與休閑類成為監管重點，減輕了其他品類的總量調控壓力。同時，游戲行業存在明顯的“二八定律”即少數游戲貢獻絕大部分收入。綜合來看，總量調控對行業增長影響有限。 版號恢復審批存在對游戲行業增長存在明顯的邊際改善效果，9 2019 年行業大概率迎來恢復性增長。 我們對歷史所有的游戲版號按照出版單位進行了統計，并逐一查詢了出版單位與上市公司的對應關系。由于我們無法獲得版號審批申請相關的數據庫，所以無法妄下上市公司版號審批通過率是否高于非上市公司的判斷， 但上市公司的版號占在 比的提升確實存在（2017年、2018年、2019年上市公司版號數占比分別為14.02%、17.74%和 22.01%）。單單從游戲版號獲批的統計結果來說（見下圖），監管方對騰訊、網易較為嚴格：兩者版號獲批數量均與 17 年高峰相比出現斷崖式的下跌。 1.2 關于行業前瞻 我們認為版號審批暫停并非 2018 年手游市場增速放緩唯一原因，用戶需求發生變化、部分無法變現游戲成為流量黑洞、人口紅利殆盡導致用戶獲取難度提升、“端轉手”紅利接近尾聲等多重原因亦導致行業增速下行。 但是綜合來看，我們認為 2019 年手業將迎來恢復性增長，全年增速預計 20%，增速將大于 18 年但整體提升有限。短期來看，盡管“端轉手”已經進入后期，但 19 年仍有眾多“核心游戲”有望上線，預計其將驅動行業增長。長期來看，整體上看，未來流量增長對于移動游戲收入貢獻較為穩定，5G 時代的新技術有望推動游戲市場增長。 1.3 投資建議 游戲總量控制，監管整體趨嚴，投資者需對依賴棋牌類與休閑類游戲變現的公司相對謹慎，預計棋牌類版號數量減少是長期趨勢。專注于中重度游戲的精品研發商所受總量調控負面影響較小，版號審批恢復后存在邊際改善機會，行業整體預計將轉向精品化發展趨勢。目前版號審核已恢復常態化，行業在短期暫停后重回 謹請參閱尾頁重要聲明及 財通 證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告 行業專題報告 健康發展軌跡，該趨勢利于頭部精品研發商。 移動出海帶來的增量機會以及垂直領域產品創新帶來的爆款是兩條值得關注的主線。其中垂直領域建議重點關注】 【騰訊控股】（“端轉手”重要作品《地下城與勇士》、《劍網三》等預計 19 年上線）、】 【完美世界】（“端轉手”重磅作品《完美世界》已經于 3 月上線 億，遠超前期市場預期）、 【游族網】 絡】（頂級影視 IP 作品《權力的游戲》已獲批，Q2 有望上線）、】 【吉比特】（長期堅持精品化路線）；其中出海領域建議重點關注 【中文傳媒】與】 【保通科技】。 謹請參閱尾頁重要聲明及 財通 證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告 行業專題報告 2 2、 、 版號的前世今生 游戲版號全稱《網絡游戲電子出版物審批》，是新聞出版總署批準相關游戲出版運營的批文號的簡稱，是由新聞出版總署審核發布的對于游戲根據游戲軟件著作權，含網絡游戲法和計算機游戲軟件保護條例等法律法規的規定，含網絡游戲法的保護。 游戲版號是一個新鮮事物。版號審批流程*初始于 2013 年，并于 2016 年 5 月版號政策發生重大更變未獲得游戲版號的移動游戲不得上網出版運營。自此，游戲版號的獲批成為游戲變現的必要條件。2016 年 6 月廣電總局宣布，自 2016年 7 月 1 日起所有上線運營的手游都需要辦理版號，存量游戲開始扎堆申請“補票”。2016 年 7 月-2018 年 3 月這一年半的時間中，游戲版號審批相對寬松，相關政策具備較強穩定性。這一期間獲批版號中，國產手游占據了超過 80%的版號，同時其中棋牌類游戲占據了約 38%的版號。在短暫的蜜月期后，2018 年 3 月，由于國務院機構調整，版號無法核發，游戲審批暫停，而這一態勢持續了九個月。*終于 2018 年 12 月底游戲版號恢復發放，但恢復后審批速度大不如前，并且由于九個月的審批暫停造成庫存產品積壓。按照歷史提交審批進度（單月 750 款），則市場上留有約 7000 款游戲亟需審批，剔除棋牌類后約有 4400 款游戲待審批。當然，由于中小廠商的出清等原因版號暫停后有實際報批需求的游戲數量可能遠小于該數字，但游戲審批存在明顯的堰塞湖深圳游戲版號轉讓，預計需要約半年的時間才能處理完畢。 圖 圖 1 1 ： 關于游戲版號的 相關 政策梳理 數據來源： 公開資料整理， 財通證券研究所 2016年2月，廣電總局與工信部下發了《網絡出版服務管理規定》，該《規定》要求：從事網絡出版服務，必須依法經過出版行政主管批準，取得《網絡出版服務許可證》；網絡游戲上網出版前，必須向所在地省、自治區、直轄市出版行政主管部門提出申請，經審核同意后，報國家新聞出版廣電總局審批。 2016年5月，廣電總局下發了《關于移動游戲出版服務管理的通知》，《通知》要求：游戲出版服務單位負責移動游戲內容審核、出版申報及游戲出版物號申領工作；游戲出版服務單位需按照規定程序向省級出版行政主管...

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